联通混改方案昨天晚上曝光，标志着混改重要试点案例基本落地，其他混改试点有可能全面跟进。道长认为，国企去杠杆，有利于混合所有制改革的全面展开。如果对国企改革跟的比较紧的话，我们就会知道，混改在本轮国企改革的推进节奏一直是慢于市场预期的，比如混改顶层设计15年9月才出，而第一批混改试点名单是16年9月才出，明显比其他国改内容推进的更谨慎。实际上，不只是这一轮国企改革，在八九十年代的国企改革中，国企产权改革一直是最敏感的问题，当时可能是受意识形态的影响，这一次可能是国有资产流失问题比较敏感，特别是反腐压力比较大的时候，更是这样。

现在最新、最重大的变化是，开始强调推动国企去杠杆。而国企去杠杆最主要的手段无非是债转股、混合所有制改革、破产重组。在1998那一轮国企改革中，当时国企的问题更严重，国企大面积亏损，资产负债率很高。在债转股、混改和破产重组这一系列措施作用下，国企资产负债率从65%降到55%，大部分行业资产负债率也多多少少下降了一些。

在这三个方案里，相比债转股，混改最大的一个优势是不仅能通过引入其他社会资本，做大权益规模，直接降低资产负债率，还能够改善公司治理，提升国企的市场化程度，这才是根本解决国企高杠杆的最好手段。而债转股指标不治本，债转股确实可以高效的降低国企负债率，但决策机制不改善，负债冲动不解决，后面资产负债率还是会上来。所以说，理论上讲混改相比债转股在国企去杠杆问题上是有优势的。

从混改第二批混改试点推出的时间点来看，第一批和第二批国改试点名单公布的时间点分别是2014年7月中旬和2016年7月中旬，每年国改节奏均是上半年重计划(包括确定改革内容、试点名单等)，下半年重落实。第二批混改名单4月份以来大家已经开始期待，在年中这个重要时间窗口公布的概率还是比较大的，这也是近期混改主题一个比较重要的催化剂。

之前说混改推进比较敏感，而国企去杠杆很可能成为最重要的推动因素，现在又开始强调建立改革的容错机制，说明现在高层推改革的意愿还是很强的，所以，我们认为混改后面的推进会超出市场预期，这样的话，混改主题就不仅仅是炒一炒第二批混改试点名单了。建议关注七大重点领域混改，包括通信领域，最看好军工混改，建议关注“天北中东”组合：军工科研院所转制相关的航天晨光，军工资产整合关注中直股份，军工央企混改关注北化股份和长春一东；地方混改比较看好山西和天津两个板块。

混改方案中，战略投资者引入互联网巨头JBAT符合预期，引入垂直行业及金融产业集团超预期，员工激励机制灵活多样超出市场预期。我们认为，混改将增强联通竞争力，促进联通向内容经营转型，增强公司活力，看好公司长期发展。

市场认为，联通作为传统国企，其体制难以改变，对混改成效持质疑态度。我们认为，联通混改将增强公司竞争力，加速其转型升级，增强公司发展活力，看好公司长期发展。与市场不同的逻辑如下：1、借力外部资源及能力，实现战略业务协同，将补强公司4G竞争力，为5G打下良好基础；2、创新商业合作模式，引入互联网巨头作为战略投资者，继续加深与互联网公司的合作，公司将加速向内容经营转型；3、改革体制机制，积极推进混改，员工激励计划的实施增强公司发展活力.

投资建议：国企改革加速，利好国改板块。作为通信行业混改先锋，联通混改落地标志着通信行业国企改革进入加速期；同日，国务院发文鼓励外资参与国有企业混合所有制改革，显示了国家大力推进混改的决心。利好整体通信国改板块，重点推荐中国联通、大唐电信，重点关注烽火通信、星网锐捷.增强5G建设实力，利好中兴通讯。联通通过引入战略投资者增强了资本实力，有益于增强4G，为将来5G建设打下基础，重点推荐通信设备龙头中兴通讯。